私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万(wà妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确n)元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。<妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确/p>

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(àn)目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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