私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思p>

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模私募证(zhèng)券投资(饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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