文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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