核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性下，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的股息收(shōu)入和较高(gāo)的安(ān)全边际为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供不错的收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期(qī)持有的(de)投资策略(lüè)。高股息率一方面(miàn)意(yì)味着公司有较高的股利支付率(lǜ)，投(tóu)资者每年(nián)可(kě)以获(huò)得较高(gāo)的股利收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具备一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然(rán)有较(jiào)大的不确(què)定性；从大类资产的投资(zī)收益来(lái)看，目(mù)前可投资(zī)的(de)资产不多(duō)，收(shōu)益率在下行。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的(de)高股息策略有(yǒu)望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的(de)收益(yì)就需要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分子(zi)部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就(jiù)是(shì)股价(jià)端估值低(dī)，因(yīn)此安全边际比较高(gāo)，下降空间有(yǒu)限，波动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一(yī)定的成长性，股价有进一(yī)步提升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都在(zài)24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商行(xíng)，农商行相对低一些(xiē)。2）银(yín)行(xíng)高分红的背后也离不(bù)开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能(néng)够保(bǎo)持正增殊(shū)为不易(yì)。上市银行整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨(bō)备(bèi)与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预(yù)计随着大行重定价的压力过去比较长的古诗词，比较长的古诗10句以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资(zī)产端(duān)收益(yì)率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本(běn)有望进一步下行(xíng)，净息差预计(jì)会在下(xià)半年(nián)提升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较(jiào)优(yōu)水平(píng)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)继(jì)续环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到(dào)现(xiàn)在的历史数据(jù)来看，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性(xìng)价比(bǐ)较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开(kāi)始(shǐ)监管(guǎn)开始提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较不错的表现，国资持(chí)股比例(lì)和今年以来(lái)的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带(dài)来(lái)除稳定股息(xī)收益外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢比较长的古诗词，比较长的古诗10句复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研(yán)究所研究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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