事(shì)件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累田井读什么字，畊和耕的区别M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(j田井读什么字，畊和耕的区别iào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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