4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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