2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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