金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(一方水等于多少升，一方水等于多少升水cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通一方水等于多少升，一方水等于多少升水缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩一方水等于多少升，一方水等于多少升水大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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