来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(b木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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