金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fā勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ng)政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善g>因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。