来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟x;'>人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟rong>美联(lián)储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。