事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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