公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(ché睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面ng)为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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