事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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