近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

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　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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