· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了(le)今年(nián)的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关(guān)键(jiàn日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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