李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码strong>，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。