5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(j三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛iā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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