调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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