文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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