金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(l康师傅是哪国的牌子？uò)并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总(z康师傅是哪国的牌子？ǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价(jià)康师傅是哪国的牌子？下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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