上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制退(tuì)市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者(zhě)“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出现因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是(shì)因(yīn)经营不(bù)善导(dǎo)致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如(rú)果(guǒ)启动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资(zī)者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定(dìng饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随(suí)之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市(shì)场风格(gé)变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产(chǎn)与回售条款等(děng)相关要(yào)求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短(duǎn)板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的(de)投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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