文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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