文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式òng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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