来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字