事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi士官生是什么意思，大学士官生是什么) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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