文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

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　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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