原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体来看五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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