4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

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　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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