大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队(duì)进入(rù)最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联(lián)储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关(guān)的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率(lǜ)上(shàng)升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息(xī)的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安(ān)信期货(huò)能(néng)无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页(yè)岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油(yóu)的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际(jì)到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需(xū)面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可(kě)流(liú)通(tōng)货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的(de)需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议(yì)上承(chéng)诺将加大力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原(yuán)因还(hái)是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存(cún)超(chāo)预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库(kù)存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄(é)罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持(chí)5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利(lì)润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源部(bù)长再次(cì)对(duì)原(yuán)油市场做空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zh无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存(cún)有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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