文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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