金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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