4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思>

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(s六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思huì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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