金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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