美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得(dé)到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未来的当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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