来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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