来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tu乔布斯为什么把苹果给库克ō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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