东莞属于几线城市　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

东莞属于几线城市　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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