来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放(fàng)在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到(dào)一(yī)定(dìng)程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗革化险工作”拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗trong>；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制。