公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gō世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duà世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼n)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QF世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼II结算模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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