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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步厦门是几线城市呢增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。厦门是几线城市呢4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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