来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多>

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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