4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》