美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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