金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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