文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正 alt="招(zhāo)商宏(hóng)观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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