金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，我40kg是多少斤国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例40kg是多少斤为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěn40kg是多少斤g)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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