金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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