2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期(qī)发(fā)生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀)间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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