4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zh2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据èng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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